【摘要】地方政府通过土地的出让和抵押为公共投资进行融资，是以土地价格快速上涨为基础的。当前我国住宅和商服用地的价格水平较高，已经超出了基本使用价值，存在高估。本文在资产泡沫理论框架中，引入地方政府土地融资行为和公共投资行为并构建模型，该模型可以产生多重均衡，即土地价格处在基本面的均衡和高于基本面的均衡。高估的土地价格为地方政府提供流动性，放松了融资约束。但地价高估导致了资源错配：公共资本的过度积累和地方政府债务的扩张提高了金融市场利率，潜在地挤出商业投资，抑制产出水平。尽管存在资源错配，但直接刺破高估价值将使地方政府债务失去土地融资的支撑，可能会在短期带来金融系统稳定和地方财政可持续性的两难选择，从而对实体经济带来负面影响。本文讨论了能够平抑地价并兼顾短期稳定和长期效率的宏观审慎政策。

【关键词】土地价格高估;多重均衡;公共投资;资源错配;宏观审慎;